1、回应三星低价抢单事件，三星确实低价抢单，而且成功了。药明被揍了，还嘴硬。

今年6月，韩国三星生物和辉瑞联合宣布，达成生物类似药长期生产代工的战略合作，合作总金额达到4.11亿美元，合人民币近28.77亿元，是该公司体量最大的交易，并超过了此前与阿斯利康达成的3.597亿美元的最高交易。而该协议也是继三星生物早先于3月与辉瑞签署的1.84亿美元交易之后达成的又一笔重磅交易。

【资料图】

近期三星生物透露，其五号工厂已经破土动工，预计将在2025年4月正式投产，五号工厂的建成将使三星生物制剂的产能成为全球第一。

今天药明正式回应被三星抢单事件，三星正以极低的价格抢项目填产能，药明没有降价来抢项目。因为面对的客户群体不一样，而且这是一个长周期的行业，没必要追求短时间内的高产能利用率。这是被揍了，还嘴硬。

2、药明交流会上透露新增订单暴降。

从今天药明生物投资者开放日传出的消息显示，截至5月底，药明生物一共有25个新签项目，远低于去年数据。公开数据显示，2022年1-4月药明生物新增47个项目，全年新增120个项目。2020-2021年，药明生物当年新增项目数量分别为103个、156个。

3、药明预期上半年营收同比仅增长10%+，全年同比增长30%。

总结一下以上信息，最关键的是第一条，底层逻辑是资本周期的影响，供给过剩，需求压制。第二条，订单减少，则是供给过剩的反应。我们都说CXO行业具有粘性，确实有粘性，但是是存量订单的粘性。但是，资本市场短期不关注存量，更关注边际变量，即使存量订单可以做很多年，但是，新增订单的减少影响比重要大的太多太多。想象前几年的地产与物业行业。另外，边际变量实际也是结构变量或底层变量最好的反应。

未来行业的推演：供给的过剩（融资+扩产+以前新冠产能填充）是行业现状，而且这是已经存在的，是快变量；而需求的恢复与增长则是相对缓慢的变量，美国的加息还没有结束，另外，需求的增长是缓慢相对连续的，而供给则是非连续的，是跳跃的。因此，推演行业，目前订单的减少只是开始，后续迫不得已的情况下，药明生物可能也要放下身段，低价抢单，进而是全行业的降价，然后是行业低潮，然后，看到行业有供给端的退出。这也许才是行业真正见底的关键信号。

以上是基本面的分析，或者说是产业周期的分析，我们再回到市场定价上。当前三星vs药明的估值对比，PE为68.9倍vs32.9倍，市值为430亿美金vs210亿美金。这种定价可能有以下几个原因：

1、中美关系的影响；首先，CXO企业的大部分订单来自北美；其次，2022年年初，药明生物旗下位于无锡、上海的两家子公司被列入美国商务部“未经核实名单”。该两家自美国购入的“生物反应器硬件和少数过滤器”系受美国《出口管理条例》管制的产品。中美关系，像是头顶的达摩克利斯之剑。

2、港股市场本身的影响，CXO企业在港股的跌幅远大于A股，AH溢价率又到高位。

3、整个行业的大股东与管理层都在减持，这让资本市场非常担心，担心什么？担心不知道自己不知道的内容，未知的是最恐怖的。

我的愚蠢，6月15日一根长阳线就把我骗进去了。罔顾自己看到的两个行业bug：供给过剩与股东减持。本能地被两个因素吸引：产业长期逻辑与低估值。投资前，研究还是不够全面深入，容易被本能驱动。

投资的复杂则在于预期的演变与基本面演变不同步，绝大多时候预期肯定是早于基本面，但是，关键问题在于早于多少呢？对于逆向投资来说，最悲观的时候就是最佳的买点。但是，对于CXO来说，何时是最悲观的时候呢？行业内的企业确实便宜了，股价也足够低了。但是，边际力量还处于向下的趋势中。边际力量向下的斜率何时屈平呢?

$药明生物(02269)$$药明康德(SH603259)$$康龙化成(SZ300759)$

@朱贰哥@今日话题@汤诗语@海阔天空WU123

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